Análisis de Riesgos (IV). La importancia del Fondo de Maniobra

Una vez habiendo recabado toda la información necesaria para emprender nuestro análisis de riesgos, y realizados los previos análisis verticales y horizontales de sus estados financieros, debemos proceder a estructurar el resto del análisis en términos de liquidez y rentabilidad.

En esta fase, nos centraremos por lo tanto, en analizar la capacidad del cliente potencial para atender sus deudas a corto plazo. Para ello, comenzaremos realizando el cálculo de lo que se conoce como Fondo de Maniobra.

Partiendo de la base, tenemos que tener claro que el Activo No Corriente debe estar financiado por los Capitales Permanentes, es decir, el conjunto formado por los Fondos Propios y la Deuda Ajena a Largo Plazo. Dicho esto, calcularemos el Fondo de Maniobra realizando la diferencia entre el Activo Corriente (Existencias, Cuentas a Cobrar y Efectivo), y el Pasivo Corriente (Deudas Financieras a corto y No Financieras a Corto). Dicho de otro modo, el Fondo de Maniobra es la parte del Activo Corriente, financiada por Recursos Permanentes.

Para saber interpretar el Fondo de Maniobra, debemos tener muy presente las partidas que lo componen. Lógicamente, el sentido común nos lleva a la conclusión de que el resultado del cálculo debe ser positivo, y parte de razón tiene, sin embargo, hay casos en los que el resultado aún siendo positivo, enmascara una realidad bien distinta.

En otras situaciones, podemos obtener un resultado negativo, que bajo determinados preceptos nos indicaría un principio de suspensión de pagos. Nada más lejos de la realidad, y me explico con un caso práctico.

Supongamos el caso de una empresa que tiene unas existencias valoradas en 150.000 € en su activo, deudores comerciales por importe de 100.000 € y una posición de tesorería de 50.000 €. En el pasivo de su balance, deuda financiera a corto por importe de 50.000 € y deuda con acreedores comerciales por 150.000 €. El resultado del Fondo de Maniobra es de 100.000 €, lo que aparentemente nos indica una situación cómoda en cuanto a liquidez. Deberíamos en este momento, analizar las partidas que componen cada masa patrimonial. En el Activo Corriente, contamos con deudas comerciales que, en el caso de que todo vaya bien y no se den incidencias, podremos transformar en cash para atender nuestras obligaciones. Tenemos también el propio efectivo, tanto en saldos bancarios como en caja. Pero además, tenemos una partida de existencias, que precisamente es de las partidas menos líquidas dentro del activo circulante, de ahí su situación en el propio balance, y que además de ello, podrían ser el resultado de variaciones de existencias anteriores, realizadas con el fin de maquillar resultados, y que por lo tanto podrían estar sobredimensionadas.

Para corregir la distorsión que suponen las mercaderías en los cálculos de liquidez, existen ratios como el denominado “Acid Test” que no es otra cosa que un Ratio de Liquidez que enfrenta las partidas del Fondo de Maniobra, sin tener en consideración las Existencias. Si en el cálculo del Fondo de Maniobra expuesto, obviásemos el importe que corresponde a las existencias, tendríamos un Fondo de Maniobra negativo, una situación nada comparable al resultado anteriormente calculado.

Hay que tener muy en cuenta el sector al que pertenece la empresa analizada, o la naturaleza del negocio de la misma. Con ello, podremos encontrar sociedades con Fondos de Maniobra negativos que realmente no sufren tensiones de tesorería, sino que realmente redistribuyen su liquidez de manera que maximice sus beneficios a riesgo de incurrir en Fondos de Maniobra negativos. El caso más conocido es el de las empresas como Carrefour. Son empresas con fuentes de financiación  a corto que siempre han comprendido plazos muy dilatados (hasta 120 días) en el caso de las partidas de proveedores, y que han cobrado prácticamente la totalidad de sus ventas al contado. Esa diferencia positiva acumulada en caja, dado que supone un altísimo nivel de tesorería ociosa, es regulada de manera que provisiona el importe necesario para atender los pagos previstos, e inmoviliza el resto en instrumentos financieros que ofrecen a la sociedad, una rentabilidad “x”. Tenemos por tanto, parte del activo corriente que pasa a activo no corriente en cuanto se firmen operaciones que superen el año de duración, un nivel de caja mucho más reducido de lo que se supondría en un principio, y un nivel de deuda acumulado a corto muy elevado fruto de la financiación de los proveedores.

De todos modos, existen empresas que se han encargado de romper con esta premisa, como es el caso de Mercadona, que ha convertido su Fondo de Maniobra negativo, en positivo durante los últimos ejercicios, ofreciendo unas mayores garantías en sus estados financieros y una mejor imagen de cara a entidades de financiación y socios accionistas.

Una vez tenemos claro lo que supone el Fondo de Maniobra para el análisis de liquidez de una sociedad, podremos personalizar ratios según nuestras necesidades, como por ejemplo:

• Fondo de Maniobra sobre ventas: (FM/Ventas): En el que un nivel de un 10% o 20% sería bastante razonable siempre y cuando tengamos claro el sector al que pertenece la sociedad.
• Fondo de Maniobra sobre Activo Corriente (FM/Activo Corriente): Nos indicaría que parte del Activo Corriente está compuesta por el Fondo de Maniobra, indicándonos por lo tanto la importancia relativa del propio Fondo de Maniobra.

Es muy recomendable utilizar el cálculo del Fondo de Maniobra siempre conjuntamente con otros indicadores y datos, ya que podemos caer en el error de darle una interpretación negativa a los resultados obtenidos, incurriendo en una decisión que nos pueda perjudicar en un futuro.

Fuente: Antonio Ortega.

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